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比音勒芬(002832)2021年中报点评:业绩稳健增长 毛利率创新高

时间:21-08-21 00:00    来源:国信证券

业绩稳步增长,利润率创新高

2021 年上半年,公司实现收入10.2 亿元,同比增长33.3%;归母净利润2.5 亿元,同比增长52.1%。公司毛利率同增7.1 个百分点至72.0%,创上市以来新高,归母净利率同增3.0p.p.至24.0%。库存绝对额环比下滑6.9%,同比下滑9.4%。存货周转天数390 天,环比末减少6 天,同比减少56 天,存货减值当期计提占净利润比重下滑至4.4%。Q2 实现营业收入4.9 亿元,同比增长22.4%,实现归母净利润0.9 亿元,同比增长47.7%。毛利率71.3%,同比增加2.8 个百分点,净利率19.4%,同增3.1 个百分点。

营销、产品、新零售协同,成长空间广阔

1)营销:公司通过高尔夫赛事营销明确高端定位,扩大品牌影响力。

2)产品:公司坚持选择高档次、高性能面料,保证产品功能性和高端调性。2)渠道:公司拥有1007 个门店,净增长28 家,其中直营店铺数量500 家,加盟店铺数量507 家。公司奥莱店逐年稳定增长,折扣4-6 折,仍有较好利润空间。在新零售方面,公司发力传统电商以及抖音、小红书等新电商,目前线上占比已达5.6%,线上毛利率恢复到52.2%。未来在店铺扩张方面,公司继续深挖一二线城市高端社区,同时将市场下沉到三四线城市,预计今年净增加门店100-150 家,远期拓店空间在1500 家以上。

风险提示

1.疫情反复,需求不及预期;2.渠道下沉扩张不及预期;3.新品牌发展不及预期;4.库存去化不及预期;5.系统性风险。

投资建议:盈利优异,拓店积极,期待库存持续向好公司业绩亮眼,利润率水平进一步创历史新高,门店数快速扩张,未来发展空间广阔,期待公司未来通过线上和奥莱渠道有效清理库存,保持长期健康增长。我们上调盈利预测,未来3 年净利润分别同增25.9%/22.3%/18% , EPS 分别为1.15/1.41/1.66 元( 原为1.09/1.24/1.41),对应PE分别为22.6x/18.4x/15.6x,对应22 年20-21xPE 合理估值为28.2-29.6,维持“增持”评级。