比音勒芬(002832.CN)

比音勒芬(002832):高基数下高增长延续 细分龙头持续亮眼

时间:21-06-07 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2021 年中报业绩预告。预计2021 上半年公司实现归母净利2.34-2.50 亿元,同比增长45%-55%,即2021Q2 实现归母净利0.83-0.99 亿元,同比增长30%-55%,2020Q2(收入/归母净利同比+7%/+46%)高基数背景下业绩高成长延续。

事件评论

外延扩张叠加内生增长共同驱动,细分运动时尚龙头高增延续。Q2 公司业绩延续高增,我们预计,一方面,2020 年疫情背景下,公司逆市净拓店85 家(2020H1/2021H2 分别净拓店15/70 家),新拓店逐步成熟贡献增量;另一方面,人流量逐步恢复,产品端及精细化运营持续发力,同店改善带动单店产出提升;同时,预计2021Q1 因提前订货而导致的订货增速不及零售流水增速的问题逐步缓解,经销商提货积极性恢复支撑经销渠道亦呈现快速恢复趋势。

多维度持续发力,助力长期品牌力提升。精准卡位运动时尚景气赛道的基础上,公司持续深耕主业,从产品、品牌及运营等多维度发力,长期品牌力提升助力业绩表现持续优于同行。1)产品端:持续推动产品研发创新,推出 Outlast、黛奥兰、故宫宫廷文化联名等多个畅销系列,持续优化产品结构;2)品牌端:加大品牌建设投入,在赞助高尔夫球赛事、邀请杨烁、江一燕担任品牌代言人的基础上,开始在全国投放高铁广告,并持续强化娱乐营销,提升了品牌知名度和美誉度;3)运营端:公司持续深度运营 VIP,通过个性化营销,精细化管理,实现VIP 复购率和连带率等核心指标提升;同时,公司亦与腾讯在零售端深度合作,加速品牌数字化转型,智慧零售项目成效逐步显现。

资产质量持续优化,现金流表现亮眼。2020/2021Q1,公司期末存货金额分别为6.4/6.0 亿元,存货周转天数为396/383 天,存货规模持续下降,周转延续改善。

从库龄结构来看,公司1 年内/1-2 年/2-3 年/3 年以上分别为50%、29%、20%和1%,因公司持续加大过季库存消化而减少新品备货,致库存结构相对偏弱,但两年内存货接近80%,仍处相对健康水平。经营现金流表现亮眼,2020/2021Q1 经营现金流净额分别为6.37/3.66 亿元,同比大幅增长91%/237%。

我们预计公司2021-2023 年实现归母净利分别为6.02、7.27 和8.60 亿元,同比增长26%、21%和18%,现价对应2021-2023 年PE 分别为21X、18X 和15X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 终端零售恶化;

2. 拓店不及预期;

3. 渠道库存积压。