比音勒芬(002832.CN)

比音勒芬(002832):20Q3净利润同增36% 领跑行业快速成长

时间:20-10-22 00:00    来源:海通证券

投资要点:

20Q3 归母净利润同增 36.4%。20Q3 公司收入 6.1 亿元,同比增 27.7%,归母净利润 1.9 亿元,同比增 36.4%,毛利率 69.9%,同比提升 1.0pct,销售费用率 23.9%,同比下降 0.5pct,管理费用率 5.2%,同比下降 2.4pct,净利率 30.7%,同比提升 2.0pct,经营性活动现金净额 2 亿元,同比增 193.6%。

连续两个季度正增长,率先进入成长轨道。单 2 季度公司收入增速为 7%,较早从疫情的负面影响中脱离,单 3 季度收入增速为 28%,开始进入成长轨道,我们认为公司的品牌知名度提升、产品带拓宽、维持高水准的销售服务是基础,天气渐冷需求增加,行业景气度改善加强增长动力。

高净值消费沉淀国内,优质品牌龙头效应显。由于海外疫情仍不稳定,跨国旅游及消费减少,国内经济内循环理念提升,高净值人群消费集中于国内,这部分对产品品质要求极高的消费者,追求低调、品质、高档的产品,同时对价格敏感度低,从毛利率水平看,单 3 季度毛利率同比提升 1.0pct 至69.9%,我们认为与终端折扣修复,以及公司提早布局供应链订单有关。

抢滩圈地,持续扩大市场份额。在弱市背景下,部分品牌逐渐退出市场,有品牌力的公司获得了低成本进入优质商圈的绝佳机会,20H1 公司店铺数 909家,较年初净增 15 家,我们预计公司 2020 年净开店数量超 50 家,2021 年公司将加快开店速度,开店数量或达 150 家,抢滩优质渠道,充分储备渠道资源。

盈利预测与估值。考虑到公司新零售战略多面开花,品牌知名度持续提升,快速从疫情负面影响中修复,但疫情仍对 2020 年初期业绩造成影响,我们调整公司 2020/2021 年收入为 19.5/24.8 亿元,同比增 6.9%/26.8%,归母净利润 4.63/5.61 亿元,同比增 14.0%/21.1%。由于公司表现出领先行业的修复能力,而公司现股价对应 2020 年 PE 估值 21X,远低于行业平均 51X,我们调高 2020 年 PE 估值至 25-30 倍,给予合理价值区间 22.10-26.52 元/股,维持“优于大市”评级。

风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。