比音勒芬(002832.CN)

比音勒芬(002832):Q3环比再提速 优化产品渠道巩固龙头地位

时间:20-10-21 00:00    来源:天风证券

20Q3 收入6.1 亿,同比增27.7%环比再提速,业绩符合此前预告20Q3 实现营收6.10 亿元(+27.71%),归母净利1.87 亿元(+36.38%),此前公司预告区间为1.81 亿-1.97 亿元,扣非归母净利1.80 亿元(+34.38%)。

公司Q1、Q2 收入增速分别为-22.34%、7.03%;归母净利增速分别为-25.3%、45.94%。

20Q1~Q3 营收达13.77 亿元(+4.03%),归母净利3.49 亿元(+12.01%),同比增速年内首次归正,较2020H1 情况持续改善。我们认为,这主要得益于公司不断优化产品、渠道及品牌等方面的运营能力,有效巩固自身在高尔夫类运动时尚细分市场的品牌壁垒。

2020Q3 期间毛利率69.86%(+0.91pct),同比基本持平;公司Q3 销售、管理、研发及财务费用率分别为23.89%(-0.47pct)、5.18%(-2.39pct)、2.48%(-0.45pct)、0.94%(+1.29pct),其中管理费用率显著下降,财务费用率提升主要系公司新发可转债带来的利息支出所致,整体费控效率平稳提升。

公司期间经营活动产生现金流净额达到2.06 亿元(+193.56%)。

线上渠道加速扩充,新零售业务快速成长

公司积极布局线上渠道,公司在期间内实施全员营销策略,着重发力新零售,电商销售业绩表现突出通过与各电商平台深度合作,将线下优质VIP客户通过直播平台进行线上引流,通过“线下+线上”渠道布局,渠道运营渠道不断改善带动整体业绩加速复苏。

细分需求市场广阔,门店扩充加速覆盖构筑未来业绩增长基础截至2020H1 公司线下门店总数已经达到909 家,较2019 年末净增长15家,其中直营店铺数量达到452 家,家门店铺数量457 家,同时公司折扣店铺数量逐年稳步增长,为公司库存提供有效的消化渠道。考虑到国内高尔夫相关的运动时尚市场空间广阔,未来市场容量有望达到1500 至2000家,公司将继续深挖一二线高端社区作为潜在市场,同时将进一步下沉覆盖三四线城市,未来门店扩充将为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

维持原有盈利预测,给予“买入”评级,我们预计2020~2022 年公司营业总收入将分别达到20.40、24.34、29.21 亿元,增速分别为11.74%、19.33%、20.00%,归母净利润分别为4.69、5.88、7.09 亿元,同比增速分别为15.42%、25.19%、20.76%,对应EPS 分别为0.90、1.12、1.35 元,对应P/E 分别为20.16、16.10、13.33 倍。

风险提示:门店拓展计划不及预期;新拓展门店店效爬坡期间店效不及预期;原材料端价格波动影响产品利润空间等。