比音勒芬(002832.CN)

比音勒芬(002832):收入、利润增长强劲 4Q旺季有望延续高增长势头

时间:20-10-20 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合业绩预告

公司公布3Q20 业绩:收入6.1 亿元,同比增长27.7%;归母净利润1.87 亿元,对应每股盈利0.36 元,同比增长36.4%,符合此前业绩预告。

1-3Q20 累计实现收入13.8 亿元,同比增长4%;净利润3.5 亿元,同比增长12%。

发展趋势

3Q20 收入同比高增28%,恢复速度领先行业。我们估算3Q20公司净开店约15-35 家(1-3Q20 净开30-50 家),单季度同店有双位数增长,我们认为同店持续保持增长主要受益于:1)产品端,以故宫宫廷文化联名系列为代表的新产品及创新面料不断更新升级,2)品牌端,签约央视《大国品牌》、续约国家高尔夫球队、植入热播剧《三十而已》等一系列品牌宣传活动提升品牌知名度;3)渠道端,持续进行门店位置、面积、形象及智能化升级,提升购物体验。此外,2021 年春夏订货会销售额有双位数增长。在线上渠道,公司疫情后积极发力线上,推进全员营销和新零售,我们估算线上收入在较低基数下有同比翻倍以上增长。

毛利率提高、期间费用率下降,驱动利润端增速快于收入端。

3Q20 毛利率同比提高0.9ppt,主要系良好的折扣控制及采购成本下降;销售、管理及含研发费用率合计同比下降3.3ppt,主要来自有效的费用控制和部分商场减租政策确认。截至3Q20 公司账面存货6.5 亿元,同比降低4%,较2019 年底降低3%,考虑3 季度末一般为全年库存高点,且今年冬季大概率为冷冬将促进库存去化,我们预计今年年末库存仍将有环比降低。3Q20 经营性现金流同比增长近2 倍至2.1 亿元,主要系采购成本下降及主动控制订货节奏。

冷冬预期催化,我们预计4Q 旺季公司有望延续高增长势头。

今年入冷时点提前,激发国庆期间服装消费需求旺盛,根据淘数据,10 月1-8 日比音勒芬(002832)天猫旗舰店销售额约186 万元,在低基数下同比增长超过10 倍,我们预计线下也有双位数以上的快速增长,综合考虑公司20 年秋冬订货会增长良好,我们预计4Q20 公司有望延续高增长势头。

盈利预测与估值

我们维持公司2020 年/21 年EPS 预测0.89/1.10 元不变,当前股价对应2020/21 年20.3 倍/16.4 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价21.98 元,对应20 倍2021 年市盈率,较当前股价有21.8%的上行空间。

风险

疫情长期持续,门店扩张不及预期,存货高企风险。