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比音勒芬(002832)2020年三季报点评:业绩表现亮眼 存货优化显着

时间:20-10-20 00:00    来源:中信证券

公司前三季度业绩表现亮眼,净利润达3.49 亿元/+12.0%,单三季度净利润达1.87 亿元/+36.4%。公司今年积极的渠道拓展以及营销策略有望拓宽消费群体,带动整体收入增长。综合考虑,维持2020-22 年EPS 预测为 0.89/1.05/1.28元,现价对应2020-22 年PE 分别为20/17/14 倍,维持“买入”评级。

三季度收入利润增长显著。1)营收及利润:公司2020 年前三季度收入达13.77亿元/+4.0%,归母净利润达3.49 亿元/+12.0%。其中,3Q20 实现收入6.10 亿元/+27.7%,归母净利润1.87 亿元/+36.4%。2)毛利及费用:公司2020 年前三季度毛利率为67.1%/-0.9pct,3Q20 毛利率为69.9%/+0.9pct,毛利率随着终端消费回暖有所提升。前三季度销售/管理/研发费用率为27.1%/6.4%/3.2%,同比变化-1.4/-2.0/-0.1pcts,净利润率达25.3%/+1.8pcts,公司在前三季度疫情影响情况下,通过积极降本增效实现净利润率的提升。

存货优化显著,经营质量大幅改善。截至三季度末,公司存货净值为6.52 亿元,同比下滑3.8%,较二季度末下滑1.2%;存货周转天数395 天,同比下滑19 天,较二季度末下滑51 天,存货优化显著。伴随存货的优化,经营质量也大幅改善。

公司前三季度实现经营性现金流3.84 亿元/+138.8%,经营性现金流/净利润达110.0%/+58.4pcts。

渠道与营销双发力下,预计四季度仍将维持增长。1)渠道:上半年在疫情背景下,公司仍实现15 家净开店至909 家。随着三季度线下渠道的回暖以及出行的复苏,预计四季度门店有望进一步释放业绩。同时,公司今年以来积极拓展线上及新零售渠道。比音勒芬(002832)天猫旗舰店1-9 月实现销售额3472 万。6 月与腾讯智慧零售签订战略合作协议,加大在新零售领域的布局。2)营销:公司今年来积极加大品牌营销:推出故宫宫廷联名系列,拥抱国潮概念;续约中国高尔夫国家队,推进在高尔夫领域的渗透;签约CCTV《大国品牌》,扩大品牌知名度;与郎酒跨界合作,共同满足高端化人群的衣食需求;赞助热播剧《三十而已》。通过多元化的营销,加强品牌力,拓宽消费群体。

风险因素:原材料价格上涨风险、库存长期堆积影响销售风险、新冠疫情反复影响店铺正常运营风险等。

投资建议:公司前三季度业绩表现亮眼,净利润达3.49 亿元/+12.0%,单三季度净利润达1.87 亿元/+36.4%。公司今年积极的渠道拓展以及营销策略有望拓宽消费群体,带动整体收入增长。综合考虑,维持2020-22 年EPS 预测为0.89/1.05/1.28 元,现价对应2020-22 年PE 分别为20/17/14 倍,维持“买入”评级。