比音勒芬(002832.CN)

比音勒芬(002832):乘运动时尚消费增长之东风

时间:20-09-14 00:00    来源:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖比音勒芬(002832)(002832)给予跑赢行业评级,目标价20.69元,对应2021 年20 倍市盈率。比音勒芬以高尔夫服饰为切入点,顺应运动时尚消费增长东风,成长性强,2013-2019 年公司收入CAGR22%,净利润CAGR27%,是纺织服装板块中稀缺的内生高成长标的。具体推荐理由如下:

中高端运动时尚定位符合服装行业发展趋势。服装行业当下发展趋势为:(1)中高端服装品牌增速快于大众品牌;(2)文化创造价值时代,服装品牌深挖文化内涵;(3)运动时尚服饰延续高景气度。比音勒芬定位中高端,借助高尔夫文化服饰切入运动时尚赛道,并在所处细分赛道具备竞争优势。

管理层专注主业,高度重视优质产品打造。创始人夫妇30年服饰从业经验,专注公司运营,至今仍坚守在一线岗位,高度重视产品质量及品牌形象,以“高品质、高品位、高科技和创新精神”的“三高一新”为品牌设计理念,组建具备国际化视野的研发团队,深入研究人体运动工程学提升产品功能性,并在面料使用上精益求精。在营销端紧密围绕目标消费群体(35-55 岁的高收入、高消费人群),通过一系列新媒体营销手段和严格的折扣策略强化品牌竞争力。

充裕的开店空间和可持续的同店增长是未来增长点。公司线下门店数对标FILA 有翻倍增长空间,开店空间充裕。比音勒芬与高端百货形成长期稳定合作关系,疫情也带给公司低成本进入购物中心的机会,我们认为店铺形象升级和入驻购物中心将提升渠道质量并驱动可持续的同店增长。

我们与市场的最大不同 我们认为比音勒芬的精准卡位可以捕捉当下发展正盛的运动时尚东风;门店数对标FILA 仍有1 倍增长空间,且同店销售增长可持续。

潜在催化剂:2020 年下半年集中开店有望驱动收入增长。

盈利预测与估值

我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为0.85 元、1.03 元,CAGR 为16%。公司当前股价对应17.9/14.8 倍2020/21 年P/E。我们看好比音勒芬所处的运动时尚赛道成长空间,虽然短期疫情影响公司机场、高铁等直营店同店增速,但公司产品力领先,渠道扩张空间充裕、同店增长可持续,基于20 倍2021 年市盈率给出目标价20.69元,隐含35.3%的上涨空间。

风险

库存积压,门店拓展不及预期,流行趋势变化风险。