比音勒芬(002832.CN)

比音勒芬(002832):业绩持续超预期 新零售布局不断完善

时间:20-08-15 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2020 年半年报,二季度净利润同比增长46%,表现远超同行,超预期。

1)上半年业绩保持平稳。公司20H1 实现收入7.7 亿元,同比下降9.4%,归母净利润1.6 亿元,同比下降7.3%,扣非归母净利润1.5 亿元,同比下降11%。2)二季度净利润同比增长46%,大超市场预期。公司20Q2 实现收入4 亿元,同比增长7%,归母净利润6421 万元,同比增长46%,表现明显优于同行,远超预期。公司零售改善明显,未来有望逐季提速,全年业绩有望保持两位数增长。

毛利率略有下降,期间费用控制良好,净利率稳步提升,资产质量不断改善。1)费用严控下带动净利率上行。20H1 公司毛利率较去年同期下降2.6pct 至64.9%,主要由于库存清理力度加大。疫情下公司严控费用支出,销售费用率较去年同期下降1.1pct 至29.6%,管理费用率(含研发费用)较去年同期下降1.1pct 至11.2%(去年同期股权激励费用影响1333 万元)。费用控制下带动净利率较去年同期提升0.5pct 至21%。2)资产质量持续向好。20H1 公司存货6.6 亿元,较年初减少1446 万元,应收账款1.1 亿元,较年初减少2970 万元。20H1 经营性现金流净额达1.8 亿元,较去年同期近翻倍增长,现金流良好。

积极推进新零售布局,销售复苏明显。1)渠道布局持续完善。20H1 公司门店较年初净增15 家至909 家(直营452 家+加盟457 家)。同时奥莱店也逐年稳定增长,作为公司存货主要消化渠道有较强的消化能力,一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化,且奥莱店的折扣集中在4-6 折,仍有较大的利润空间。2)VIP 流量维护良好,线上高增长。疫情期间,公司强化VIP 会员管理,通过微信号+VIP 社群营销+小程序直播将线下会员引流线上,加强公司VIP 流量维护。

2020 年“618 电商季”期间销售火爆,线上销售业绩同比上涨超10 倍。3)不断完善智慧零售布局。公司6 月与腾讯签署合作协议,发力于智慧门店升级、私域流量运营、IP 联名等多个领域。7 月收购短视频营销领先企业上海微祥,切入短视频内容服务及社交电商业务,深入布局短视频领域。

加大品牌建设力度,注重品牌的国际化、年轻化及精神内核塑造。1)加强产品创新,打造爆款。2020 春夏比音勒芬(002832)推出故宫宫廷文化联名系列,展现中国文化自信和中国品牌自信,产品销售火爆。2)公司签约“中国一姐”冯珊珊作为代言人,助力国家队积极备战2021 年东京奥运会,夯实高尔夫服饰领军品牌定位。3)从娱乐营销、事件营销、公益传播、赛事推广等多方面进行营销整合。

公司业绩表现大超预期,同时不断完善新零售布局,维持“买入”评级。公司品牌力强,二季度零售加速复苏,业绩表现大超预期,全年预计保持两位数增长,明显领先于同行。同时加速发力智慧零售,先后合作腾讯以及短视频营销领先企业,实现强强联合。维持原有盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润4.7/5.8/7.2亿元,对应PE 仅17/14/11 倍,维持“买入”评级。

风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压业绩不及预期。