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比音勒芬(002832):细分龙头保持高增长 强品牌力推动市场份额提升

发布时间:2020-05-07    研究机构:申万宏源证券

投资要点:

公司发布2019 年年报,归母净利润同比增长39%,符合预期。1)2019 年业绩继续保持高增长。2019 年公司实现收入18.3 亿元,同比增长23.7%,归母净利润4.1 亿元,同比增长39.1%,扣非归母净利润3.9 亿元,同比增长42.8%,持续保持高增长势头。2)四季度继续保持良好势头。19Q4 实现收入5 亿元,同比增长20.5%,归母净利润9533万元,同比增长10.5%,扣非归母净利润8944 万元,同比增长15.9%。3)2019 年分红比例较高。公司拟每10 股转增7 股派息5 元,2019 年全年现金分红总额达2.45 亿元(现金分红1.54 亿元+股份回购0.91 亿元),占2019 年归母净利润比例达60.3%。

毛利率、净利率同步提升,充分计提资产减值损失,现金流改善明显,资产质量良好。1)盈利能力持续向好。2019 年毛利较去年同期提升4.5pct 至67.8%,管理费用率(不含研发费用)较去年同期微升0.2pct 至10.7%(股权激励费用1333 万元),销售费用率较去年同期微升0.3pct 至30.0%,费用率控制良好下带动净利率提升2.5pct 至22.3%,连续三年稳步提升。2)存货减值计提充分,现金流改善明显。2019 年公司存货较年初增加5196万元至6.7 亿元,计提存货跌价损失2912 万元;应收账款较年初3646 万元至1.4 亿元。2019 年经营性现金流净额达3.3 亿元,较去年同期大幅增长95%,经营质量良好。

内生外延同步发力,小程序直播成线上亮点。1)门店持续扩张,未来空间广阔。截止至2019 年公司终端销售门店达894 个,较2018 年净增长130 家,其中直营店铺数量441家,加盟店铺数量453 家,2020 年有望继续新增上百家门店。2)持续优化门店,店效稳步提升。公司对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,19 年店效保持两位数增长,预计门店销售均在商场男装楼层名列前茅,行业地位凸显。3)积极发力线上,小程序直播销售火爆。2 月15 日起,仅通过四场八天微信会员商城小程序直播带货,线上门店销售业绩突破3000 万元,预计会员转化成交率达40%,其中新客销售占比超四成,直播带货成效显著。强品牌力推动公司线上业务快速发展。

“赛事+娱乐+事件”多管齐下,全方位提升品牌影响力。1)赛事传播:连续十年冠名高尔夫频道“比音勒芬(002832)”铁杆会,打造品牌赛事IP。2)娱乐营销:除品牌代言人杨烁外,还与乔振宇、刘敏涛、张赫等明星合作,形成多明星传播矩阵。3)事件推广:与故宫宫廷文化跨界合作,打造联名款。多方位全营销下,品牌力不断提升,行业领先。

公司业绩持续高速增长,渠道建设稳步推进,品牌梯队持续完善,维持“买入”评级。疫情出现后短期对于终端零售略有压力,但公司持续优化渠道结构,发力小程序直播共同战疫,整体零售表现明显优于行业平均。且行业洗牌后,具有品牌影响力的龙头有望加速扩张市场份额。同时公司现金流表现良好,看好公司未来强者恒强。下调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润4.7/5.8/7.2 亿元(20-21 年原为5.4/6.9 亿元),对应PE 仅13/10/8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情出现后客流下降影响终端消费;旅游度假系列销售不及预期。

申请时请注明股票名称