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比音勒芬(002832):Q1业绩短暂承压 长期竞争优势不变

发布时间:2020-05-02    研究机构:招商证券

  20Q1年公司收入/净利润分别同比下降22.34%25.27%至3.66亿元/9706万元。公司所处赛道优质,多年来凭借不断提升的品牌力/产品力,优质VIP服务能力,以及线下渠道的位置优化及扩面积等多项举措,同店内生保持较快增长。同时渠道外延稳步扩张,逐步形成了百货/高铁/机场/奥莱/线上全覆盖,深耕一二线城市的同时,进行三四线稳步下沉。今年Q1疫情的爆发导致业绩短期承压,但中长期视角下,公司凭借优质赛道/差异化产品/精细化运营等多维优势,高成长逻辑不变,当前市值61亿,对应20PE14X,维持“强烈推荐-A”评级。

20Q1业绩受疫情影响有所下滑。公司2020Q1收入同比下降22.34%至3.66亿元,营业利润同比下降25.64%至1.12亿元,归母净利润同比下降25.27%至9706万元,扣非归母净利润同比下降29.07%至8926万元。

布局新零售有效对冲了疫情影响,收入端下降22%,好于行业整体水平。公司自2019年开始搭建新零售平台,引入物流数字化系统,VIP管理系统、CRM平台系统,建立私域流量。同时通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员向线上引流,实现全渠道联动,有效缓解了疫情对收入端的负面影响。

虽然整体毛利率明显下降,但严控费用使得整体净利润率保持相对稳定。受疫情期间打折促销影响,20Q1公司毛利率同比下降3.7PCT至60.83%。严格控费,期间费用率同比下降0.73PCT至31.28%,其中疫情期间减少营销费用投入,销售费用率下降0.72PCT至23.22%。另外亦有600多万余元的政府补助增加。整体净利润率同比下降1.04PCT至26.49%。

存货及应收账款规模较年初有所增加,经营活动净现金流下滑。20Q1公司存货规模达6.91亿元,同比增长11.26%,较年初增长2.5%;应收账款规模达1.5亿元,同比增长50.11%,较年初增长6.5%。经营活动净现金流同比减少11.74%至1.09亿元。

盈利预测及投资建议:考虑到公司一季度业绩所受疫情影响有限,暂维持公司2020-2022年EPS分别为1.45、1.82和2.21元的预测。当前市值61亿,对应2020PE14X。预计随着国内疫情的好转,门店陆续开业,公司Q2收入端增速降幅有望收窄。长期看,公司凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控,2021年后高增长有望延续。维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:受国内宏观经济以及疫情影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。

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