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比音勒芬(002832):业绩表现优于行业 估值修复可期

发布时间:2020-05-01    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布2020 年一季报。2020 年一季度,公司实现营收3.66 亿元,同比-22.3%,实现归母净利9706 万元,同比-25.27%,扣非净利8926 万元,同比-29.07%。

事件评论

发力电商及新零售,收入下滑弱于同行。疫情影响下的线下闭店、快递停运等拖累服装零售,公司一季度营收同比下滑22.3%,表现优于行业。我们预计,公司卡位高端时尚运动行业,行业景气度相对较优;同时,公司定位中高端,具备精细化的VIP 运营基础,在疫情期间积极开展沉睡VIP 唤醒、拓展电商渠道、加大VIP 社群营销、试点网红直播带货等新零售模式,实现线下销售向线上的转移。

费用管控卓有成效,利润率下滑可控。2020Q1,公司销售毛利率为60.8%,同比下降3.7pct,预计主要系打折促销力度加大所致;公司销售、管理、研发费用率分别为23.2%、5.9%、2.6%,分别同比-0.7pct/+0.2pct/持平,三费绝对金额为1.16 亿元,较去年同期减少3596 万元,同比下滑24%,我们预计费用减少主要受益于公司加强费用管控、商场免租、销售人员工资中可变部分比例较高等。资产减值损失/收入为1.3%,较去年同期提升0.7pct,预计受库龄结构变化影响,共同拖累公司营业利润率小幅下降1.4pct。

疫情影响经营质量,加大经销系统支持力度。公司期末存货余额为6.91 亿元,较去年同期小幅增长11%,继去年四季度以来存货增长持续弱于收入增速,公司加强存货管控效果初现。反映经销系统退换货的其他流动负债上升至1.97 亿元,较去年年末提升了1.1 亿元,预计主要受到公司加大对经销系统退换货比例、计提换货损失所致。2020Q1,公司实现经营现金流量净额为1.09 亿元,同比下降11.7%,其中,现金流入和流出分别同比下降31.6%和37.2%,疫情背景下,现金流入下滑主要受到收入下滑以及给予加盟系统一定的账期影响,订货会延迟导致经营现金流出及预付账款亦同比下滑。

我们预计公司2020-2022 年实现归母净利分别为4.68、5.72 和6.75 亿元,同比增长15%、22%和18%,现价对应2020-2022 年PE 分别为13、11 和9 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 终端零售恶化;2、拓店不及预期;3、渠道库存积压;4、新品牌拓展及品类扩张不及预期。

申请时请注明股票名称