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比音勒芬(002832):弱市背景下业绩高增延续 强者恒强趋势凸显

发布时间:2020-04-20    研究机构:长江证券

  事件描述

  公司发布2019 年年报。2019 年,公司实现营收18.26 亿元,同比+23.7%,归母净利4.07 亿元,同比+39.1%,扣非净利3.89 亿元,同比+42.8%;其中,19Q4,公司实现营收5.02 亿元,同比+20.5%,实现归母净利0.95 亿元,同比+10.5%,利润端增速低于收入端主要系18Q4 进行一次性所得税费用调整影响;剔除所得税因素,19Q4 利润总额同比+68.3%。

事件评论

卡位高景气叠加精细运营,高增长延续。2019 年,公司实现营收同比增长23.7%,已连续3 年增速超20%。我们预计,一方面受益于高端运动时尚行业的高景气,公司仍延续较快外延扩张;报告期末,公司门店数量达到894家,其中直营和加盟分别为441 和453 家,净拓店130 家,同比增长17%;另一方面,公司积极推动门店调位置、扩面积及精细化运营,店效亦维持改善。同时,经销商盈利较优,订货积极性较高,共同推动收入端快速增长。

多因素推动毛利率上行,助力盈利改善。2019 年,公司销售毛利率大幅提升4.5pct 至67.8%,销售、管理、研发费用率分别略提升0.3、0.1、0.1pct 至30.0%、7.4%、3.2%,毛利率改善是推动净利率提升2.5pct 的重要因素。我们预计毛利率提升或受多因素共同驱动,一方面,公司持续推动产品创新、提档,IP 联名款及高附加值产品销售额占比有所提升;2019 年,公司销售量/销售额分别同增17.3%/23.7%,证明销售均价有所提升。另一方面,我们预计2019/04/01 正式执行的增值税率由16%下调至13%亦对毛利率有所增厚,经测算若充分受益3%的增值税率下调,将增厚毛利率超2pct。同时,预计公司品牌力提升,有助于加强终端零售折扣管控、降低上游采购成本。

经营现金流改善明显,库存开始优化。2019 年,公司经营现金流量净额为3.33 亿元,同比大幅增长95.2%。公司存货净额为6.74 亿元,较2018 年末仅小幅增加8.3%,存货规模得到一定控制和优化,我们预计与公司加强库存管控及减少备货有关。2019 年,公司存货及应收账款周转天数分别为397 和24 天,分别增加74 和5 天。

我们预计公司2020-2022 年实现归母净利分别为4.68、5.72 和6.75 亿元,同比增长15%、22%和18%,现价对应2020-2022 年PE 分别为12.6、10.3和8.7 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1、 终端零售恶化;2、拓店不及预期;3、渠道库存积压;4、新品牌拓展及品类扩张不及预期。

申请时请注明股票名称