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比音勒芬(002832)2019年报点评:门店扩张叠加同店增长 比音维持高增速

发布时间:2020-04-20    研究机构:兴业证券

比音勒芬(002832)2019 年实现营收18.26 亿元,同增23.70%,实现归母净利润4.07 亿元,同增39.13%;其中2019 年四季度实现营收5.02 亿元,同增20.53%,实现归母净利润0.95 亿元,同增10.54%。年度的增长主要系公司优化营销网络建设及供应链管理,并且2019 年度同比去年受到税费优惠的基数上升。

门店数量稳定上行,店效持续提高:2019 年度公司门店数量稳健增长,截至2019 年末公司总渠道数量为894 家,同增130 家,其中直营渠道和加盟渠道分别为441 和453 家,分别比去年同期增加76 和增加54 家。

公司店效提升显著,达到204 万元/店,同比上升5.71%。利润率方面,全年比音勒芬的毛利率和净利率分别为67.78%和22.27%,比去年同期分别上升4.50pct 和上升2.47pct。

经营性现金流状况持续改善:2019 年度比音勒芬实现经营性现金流共3.33 亿元,同增95.22%,经营现金流占净利润比为82.01%,显著上升,去年同期的现金流占比为58.45%。

资产质量。2019 年度公司的总应收账款为1.41 亿元,同比增加0.36 亿元,报告期末的存货总额为6.74 亿元,同比增加0.52 亿元。总的来看,应收账款周转率和应州账款周转天数分别为3.72 次和97 天分别同比减少0.80 次和增加77 天。存货周转率和存货周转天数分别为0.91 次和397天分别同比减少0.19 次和增加74 天。公司的存货周转天数已经处于行业内最高水平,运营情况并不理想。

费用率方面。2019 年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.99%/7.44%/-0.31%,分别较去年同期增加0.32%/增加0.13%/增加0.19%。公司整体费用率水平保持稳定。

盈利预测:预计公司2020、2021 年分别实现营收21.91、25.31 亿,同比增长20.00%、15.50%,净利润5.18、6.36 亿元,同比增长27.30%、22.80%,对应P/E 分别为11.4、9.3 倍,建议审慎增持。

风险提示:新店店效不及预期,新品牌威尼斯销售情况不佳,国内市场需求恢复不及预期。

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