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比音勒芬(002832)年报点评报告:内生增长+外延布局 业绩强劲增长

发布时间:2020-04-19    研究机构:国盛证券

  2019 年公司收入/业绩同增23.7%/39.1%。2019 年公司实现收入/归母净利润18.26/4.07 亿元,同比增速分别为23.7%/39.1%。毛利率同增4.5PCTs 至68.8%, 销售/ 管理费用率分别增0.3PCTs/0.2PCTs 至30.0%/10.7%。综上,公司净利率同增2.5PCTs 至22.3%,整体业绩增长强劲。公司拟每10 股派发现金红利5 元(税前),股息率2.6%。

  内生+外延助推公司强劲增长。产品端:1)产品定位运动时尚细分市场,当前已有上千SKU;2)研发投入持续增加,公司拥有专利51 项,在申请19 项,并成立面料实验室,持续提升产品竞争力;3)赛事传播、娱乐营销(先后和杨烁、江一燕、乔振宇、刘敏涛、张赫等明星合作)、事件推广(故宫IP 跨界联名、全国169 场漫画师活动)、公益活动等多方面营销整合,有效提升品牌影响力。渠道端:1)开店计划稳步推进,2019 年净开门店130 家,我们预计2020 年公司净增门店100 家左右;2)渠道结构合理,10:1 比例布局奥莱渠道,同时严控过季产品折扣;3)线上渠道建设持续推进,公司天猫旗舰店2019 年正式开业,微信小程序直播销售火爆,发展“线下线上”新零售业务。

  孵化新品牌+参股UR 完善产业布局,发行可转债强化运营能力。新品牌威尼斯定位高成长旅游度假市场,渠道布局购物中心与高端百货,我们估计2019 年底门店数量约60 家。公司2019 年新增投资快奢品牌UR 集团(持股2.7%),也有助于形成品牌互补。同时,公司6.9 亿元可转债项目2020年3 月28 日获发审会审核通过,进入证监会核准阶段。募集资金将用于营销网络、供应链园区和研发设计中心建设,有望进一步提升品牌实力。

  积极备货导致存货周转放缓,现金流水平健康。2019 年公司存货占总资产比重同降2.7PCTs 至26.7%,存货周转天数同增74 天至397 天,库龄集中在2 年以内。公司2019 年应收账款周转天数同增5 天至24 天,现金流水平健康,经营活动现金流净额同增95.2%至3.33 亿元,有较强抗风险能力。

  投资建议。公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。我们预计疫情对公司造成短期冲击,长期看,伴随渠道扩张以及运营效率提高,公司业绩能够快速增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润5.07/6.12/7.39 亿元,现价19.07 元,对应20 年PE 12 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:旅游度假产品销售不达预期;疫情持续时间超过预期;消费市场景气度回落。

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