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比音勒芬(002832):积极布局新零售显成效 2019净利润同增40%+

发布时间:2020-02-27    研究机构:海通证券

2019 收入/归母净利润同比增24%/40%。公司发布2019 业绩快报,预计2019年实现收入18.3 亿元,同比增23.7%,利润总额4.8 亿元,同比增38%,归母净利润4.1 亿元,同比增40%,净利率22.4%,同比增2.6pct;公司19Q4实现收入5 亿元,同比增21%,利润总额1.1 亿元,同比增74%,归母净利润9800 万元,同比增14%,净利率19.5%,同比降1.2pct。公司于18Q4起享受高新优惠税率,故2019 净利润增速已在税收可比口径下。公司利润增速高于收入增速,我们认为是毛利率改善,以及规模效应的结果。

全年收入稳增,新品牌开店加速。公司全年收入保持稳定增长,我们认为主要系主品牌开店顺畅,新品牌威尼斯积极开拓百亿度假旅游市场,预计19 年加快开店,品牌面向庞大的中产消费群体进行全系列布局,旨在成为度假旅游服饰第一联想品牌。

优化多元渠道建立,大力发展电商业务。公司在提高精品店和大型体验店市场覆盖率的同时,加速电商布局。公司目前线上渠道包括天猫(主品牌与威尼斯均分别开设旗舰店)、小程序、店铺微信,我们认为,受益于线上渠道的快速布局,20Q1 疫情和企业停工对公司线下零售的冲击有限,且加之客户通过微信消费所带来的销售额仍计入店铺,我们预计公司电商渗透率高于报表体现。

合作故宫IP,打造强文化产品。2019Q4 公司发布故宫宫廷文化联名系列,并邀请知名古装男星乔振宇坐阵宣传,公司乘国潮及故宫文化的新风,为中高档消费者提供了融合中国文化,且品质优良的产品。公司在产品研发投入持续增加,不断通过面料创新、版型优化、设计突破、文化赋能等方式实现消费者价值创新,打造极具竞争力的产品。

优化营销网络建设,形成完整销售系阶梯。我们认为公司通过正价店保持高动销,名牌折扣店消化库存,电商完成零售补足的多渠道覆盖,有效形成了完整的销售阶梯,并且同时通过推广微信营销,加大VIP 社群营销,优化“线下线上”新零售业务。

盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020 年实现收入18.3/22.3 亿元,同比增24%/22%,归母净利润4.1/5.2 亿元,同比增40%/26%,给予公司2020年PE 估值区间18-20X,对应合理价值区间30.06-33.40 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。

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