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比音勒芬(002832):公司业绩持续高增长 目标价39.9元 维持买入!

发布时间:2020-01-14    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:公司近日回复证监会关于可转债申请文件的反馈意见,对于营销网络建设升级、供应链管理、研发中心建设三大项目计划安排进行了详细披露。我们认为,公司前期在管理团队与品牌建设的积累清晰,在当前高端休闲服饰赛道高景气度的基础上,顺势而为优化营销网络必要性强。同时,公司直营渠道收入占比高,存货及供应链管理是考验长期稳健经营的重点,考虑到国际及国内多家服饰龙头使用RFID 提升效率有先例可循,公司加强供应链建设有望进一步扩大优势,着眼长期发展。看好公司未来扩大优势强者愈强。

公司业绩持续保持高增长,成长性佳。公司预计19 年归母净利润为3.8-4.4 亿元,同比增长30%-50%,符合预期。公司业绩继续高增长,持续领跑行业。我们预计20 年公司业绩仍能保持30%左右的增速,继续保持良好的增长态势。

渠道扩张与店效提升同步推进,外延和内生助力业绩快速提升。1)渠道网络快速扩张,未来仍有较大空间。截至2019 年11 月末公司终端门店数量达到875 家(比音勒芬(002832)品牌816 家+威尼斯狂欢节品牌59 家),较18 年末净增111 家,预计20 年继续保持百家以上的门店净增。同时公司深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,并进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期比音勒芬品牌门店市场容量有望达到1500-2000 家,未来仍有至少1 倍以上展店空间。2)店效良性增长推动业绩持续上行。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,强劲内生增速位于行业前列,预计20 年店效有望继续保持两位数增长。3)优化渠道,增强终端网点盈利能力。公司选取200 家比音勒芬品牌直营店,更新品牌门店基础装修和陈列布局,引入包括RFID 在内的智能化设备,改善品牌店铺形象,提升终端形象和服务能力。

4)线上逐步发力,试水网红经济。公司也积极开拓线上渠道,2019 年上半年比音勒芬天猫旗舰店正式开业,并且正努力布局网红经济,加速新零售渠道建设,加大品牌宣传力度。

5)产品影响力不断提升,联合故宫IP 打造爆款。2019 年12 月上新比音勒芬故宫宫廷文化联名系列,切入国潮文化,加强产品时尚度以及品牌影响力。

库龄结构较为健康,两年内占比达94%,保持良好水平。公司产品2 年以内的存货基本处于适销期。19H1 存货库龄在2 年内合计比例为93.9%,库龄较短,产品结构良好,表明公司存货的增加主要来源于新增渠道和单店业绩的增加,公司存货消化良好。

公司业绩持续高速增长,渠道建设稳步推进,品牌梯队持续完善,维持“买入”评级。公司业绩保持高速增长趋势,发行可转债投入渠道、供应链、研发中心升级,看好未来不断强化竞争优势。同时资产质量与现金流表现良好,看好公司未来强者恒强,维持原预测,预计19-21 年EPS 为1.3/1.8/2.3 元,对应19-21 年PE 为19/15/11 倍。公司是板块中稀缺的稳健增长标的,维持目标价39.9 元,对应20 年PE 为23 倍,维持“买入”评级!

风险提示:暖冬影响终端消费;旅游度假系列销售不及预期。

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