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比音勒芬(002832)公司研究:产品创新带动销售 2020年有望持续高增长

发布时间:2020-01-09    研究机构:国盛证券

  产品+品牌营销多样化,故宫IP 新品引燃市场。公司产品定位运动时尚细分市场,重视产品品质同时给消费者提供多样化选择。公司于2020 年推出与故宫IP 合作的系列产品,设计灵感借鉴故宫宫廷文化,在产品中加入当代皇家时尚元素(包括吉服中提取的龙、山、藻等元素),产品定位独特的中国时尚,契合当下市场对“国潮”时尚产品的需求。营销上通过乔振宇、杨烁等明星合作引流,上市以来得到市场认可。当前产品已有上千SKU,除了独特IP 合作,女装/鞋等产品占比提升明显(预计2019 年女装比例超过20%,鞋占比近10%),有助于提升连带率。

  同店销售向好,2020 年渠道扩张有望持续。运动休闲市场景气度高,我们估计2019 年全年同店增速达到15%,我们预计2020 年同店销售能够保持双位数增长:1)店铺运营管理扎实,渠道管理系统化,门店管理、店员培训等均行业领先;2)渠道结构合理,公司以10:1 的比例布局奥莱渠道,同时严格把控过季产品的销售折扣;3)客户维护:终端会员管理体系完善,会员复购率高,销售占比约60%。公司扩张态势有望延续。1)2019 年主品牌展店顺利,截至2019 年H1 公司拥有终端798 家,预计全年开店数超过100 家,2020 年仍然保持100 家以上的展店速度。综合内生+外延我们认为公司2020 年收入维持20%的增长。

  我们预计2019 业绩增长40%左右,2020 有望保持25%+增长。据公司公告披露,2019 业绩预计为3.8-4.4 亿元,同增30%-50%,我们预计增速40%左右,业绩强劲增长。展望2020,随着公司主品牌产品+品牌营销效果变现和快速展店态势延续,以及新品牌威尼斯持续孵化,我们预计2020年公司收入增速20%+。且随着公司业务规模的增长,运营效率持续提升,业绩增速有望超过收入增速实现快速增长,预计2020 年业绩增速25%+。

  投资建议。公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。伴随渠道扩张以及运营效率提高,业绩快速增长。我们预计公司2019/2020/2021 年净利润4.08/5.16/6.38 亿元。维持目标价34 元,对应市值103 亿元,对应20 年PE20 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落。

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