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比音勒芬(002832):Q4继续高增 连续11季度展现高增长水准

发布时间:2019-12-25    研究机构:东吴证券

  事件:公司公布2019 业绩预告,2019 年归母净利同比增长30%-50%至3.80-4.38 亿元,即Q4 归母净利在6866 万-1.27 亿之间。若按照15%所得税率估算,Q4 税前利润规模达到0.81-1.50 亿元 ,相比于18Q4 税前利润6563 万元增长23%-128%。

产品力、品牌力、渠道力持续加码,带动低迷社零环境下强劲的销售表现。19 年公司持续进行有质量的渠道扩张,扩面积、调位置,不断增强用户体验,全年来看,估计比音勒芬(002832)主品牌门店数量在18 年基础上(730 家左右)净增80-100 家,度假旅游品牌威尼斯门店在18 年基础上(30+家)净增30-40 家从而冲击总数80 家,叠加单店收入增长(我们估计在15%左右),带动收入持续高增,19Q1/Q2/Q3 收入增速分别达到27%/22%/25%,归母净利增速则在收入增长和单店效率提升作用下达到53%/17%/64%,Q4 同样维持高增长水准,在低迷社零环境下尤为可贵,展现出运动赛道细分龙头的增长活力。

  此外,从19 年8 月公司2020 春夏订货会来看,渠道对以故宫联名系列为代表的产品反馈良好,订货增长表现仍然优秀;加之比音勒芬品牌作为国家高尔夫球队赞助商2020 年将迎来跟更多公众曝光、10 月威尼斯品牌也签约跳水冠军田亮及夫人叶一茜成为新代言人、12 月故宫宫廷文化系列邀请知名演员乔振宇作为品牌体验官,品牌宣传持续加码,都为公司持续增长做下铺垫。

盈利预测与投资评级:公司四季度零售表现依然强劲,20 年仍处在积极的渠道扩展阶段,我们预计公司19/20/21 年利润同增41%/31%/23%至4.1/5.4/6.6 亿元,对应PE 19/14/12 X,继续看好赛道及成长性,维持“买入”评级。

风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期

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