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比音勒芬(002832)公司研究:2019业绩强劲增长 未来可期

发布时间:2019-12-25    研究机构:国盛证券

公司2019 业绩同增30%-50%。据公司公告披露,2019 业绩预计为3.8-4.4 亿元,同增30%-50%,业绩强劲增长。据我们判断,业绩增长主要来自于:1)我们预计公司2019 收入端同比增长20%-25%(其中同店实现双位数增长,开店贡献10%左右);2)终端表现良好,毛利率提升明显,同时费用管控得力带来净利率的提升。

公司内生+外延带来收入强劲增长。产品端:1)产品定位运动时尚细分市场,重视产品品质同时给消费者提供多样化选择,当前已有上千SKU,推出故宫IP 等合作系列引燃市场;2)加强品牌运营,赞助国家队,重视明星代言(先后与杨烁、江一燕、乔振宇合作)并推出明星合作产品引流。渠道端:

1)开店计划稳步推进,截至2019 年H1 公司拥有终端798 家,我们判断公司今年净开门店80-100 家,明年开店有望趋势延续;2)店铺运营管理扎实,渠道管理系统化,门店管理、店员培训等均行业领先;3)渠道结构合理,公司以10:1 的比例布局奥莱渠道,同时严格把控过季产品的销售折扣。客户维护:终端会员管理体系完善,会员复购率高,销售占比约60%。

备货影响下存货体量较高,但存货结构较为健康。公司备货充足以及为新品牌威尼斯备货带来存货体量较高,2019 年前三季度应收账款周转天数较去年同期增长3 天至20 天;存货周转天数较去年同期增长122 天至414 天。

但公司对加盟商采取积极换货政策,保证加盟商存货周转健康。且公司奥莱店发展较好,能以相对较小折扣顺利消化库存,当前售罄率60%-70%,折扣水平持续改善。整体来看,公司存货结构仍较为健康。

2020 年展店持续,业绩增长趋势延续。运动休闲市场景气度高,我们预计公司扩张态势有望延续,2019 年主品牌展店顺利,预计2020 年仍然保持100 家左右的展店速度,同店增长持续。新品牌威尼斯当前仍处于孵化阶段,随着旅游度假市场的成长,该品牌也迎来自身的发展机会,综上我们预计明年收入增速20%+。随着公司业务规模的增长,运营效率持续提升,业绩增速有望超过收入增速实现快速增长。

投资建议。公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。伴随渠道扩张以及运营效率提高,业绩快速增长。我们预计公司2019/2020/2021 年净利润4.08/5.16/6.38 亿元。现价25.15 元,对应20 年PE15 倍,维持“买入”评级。

风险提示:旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落。

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