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比音勒芬(002832)2019年三季报点评:Q3净利增速提升 可转债发行强化运营能力

发布时间:2019-10-20    研究机构:光大证券

2019 年前三季度收入同增25%、净利同增51%,Q3 净利增速提升

2019 前三季度公司实现收入13.23 亿元、同增24.95%,归母净利3.11亿元、同增51.09%,扣非净利3.00 亿元、同增53.48%,EPS 为1.01 元。公司净利增速高于收入主要由于毛利率上升、资产减值损失减少、所得税率下降等。

分季度来看,2018Q1-19Q3 公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%、24.60%,净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%、64.41%。2019Q3 公司收入保持较快增速,净利增速环比提升,净利增速高于收入主要由于毛利率同比提升6.66PCT、所得税税率由2018Q3 的25%降至15%。

主品牌收入保持快速增长,新品牌成长空间较大

公司收入主要来源于主品牌比音勒芬(002832),主品牌收入保持较快增长,其中外延方面,2019 年6 月底公司共有门店798 家,同增16.50%,预计19Q3 门店数量稳步扩张,进一步向一二线城市高端社区及三四线城市下沉;内生方面,预计2019 年前三季度公司平均店效同增15%左右,公司品牌坚持“三高一新”定位,会员忠诚度及复购率高,并持续推广增加大店开设数量,带动店效保持较快增长。

公司新品牌威尼斯定位旅游服饰市场,产品价格较主品牌低50%,2019年前三季度威尼斯门店数量持续扩张,目前仍处于培育期,收入贡献相对较小。

2019 年8 月国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出推出消费惠民措施、提高消费便捷程度、丰富产品供给,推动景区提质扩容,促进我国旅游产业发展,有望进一步打开威尼斯品牌成长空间。

毛利率、费用率增,存货、应收账款周转有所放缓

毛利率:2019 前三季度公司毛利率同增4.75PCT 至68.00%,主要由于:

1)增值税税率由16%下调至13%、公司作为龙头企业议价能力较强,毛利率提升;2)公司加强品牌折扣控制;3)产品结构优化,高毛利率产品收入占比提升。

分季度来看,18Q1-19Q3 公司毛利率分别为63.81%(+0.95PCT)、63.77%(+0.42PCT)、62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)、64.53%(+0.72PCT)、71.17%(+7.40PCT)、68.95(+6.66PCT),2019 年4 月起增值税税率下调等因素带动19Q2 和Q3 毛利率提升幅度较大。

费用率:2019 前三季度公司期间费用率(考虑研发费用)同增3.58PCT至39.79%,其中销售费用率同增1.37PCT 至28.44%,主要由于公司渠道扩张、商场费用相应增加;管理费用率(考虑研发费用)同增1.95PCT 至11.66%,主要由于办公场所使用费、研发投入及股权激励等费用同比增加;财务费用率同增0.27PCT 至-0.30%,主要由于公司利息收入同比减少。

其他财务指标:

1)2019 年9 月底公司存货为6.77 亿元,较年初增8.84%,主要由于公司销售规模及渠道数量扩张、备货量有所增加。2019 年前三季度公司存货周转率为0.65,低于18 年同期的0.93,存货收入比为51.17%,同增4.62PCT,公司存货规模扩大、周转速度同比有所放缓。

2)2019 年9 月底公司应收账款为0.91 亿元,较年初降13.22%,主要由于公司加强对直营商场等渠道回款管理。2019 年前三季度公司应收账款周转率为13.58,低于18 年同期的16.28,应收账款规模同比有所增长、周转速度放缓。

3)2019 年1-9 月资产减值损失同增17.10%至1367.37 万元,主要由于存货跌价损失增加。

4)2019 年1-9 月投资净收益同增39.14%至1330.68 万元,主要由于理财收益增加。

5)2019 年1-9 月公司经营活动现金流净额同增86.40%至1.61 亿元,主要由于收入增长、经营活动现金流入增加。

业绩持续快速增长,发行可转债强化运营能力

我们认为:1)公司主品牌定位运动时尚市场,近年来行业需求增速相对较高,收入保持较快增长;公司多品牌运营逐步启动,新品牌成长空间较大。2)公司强化主品牌折扣控制力度,受益于增值税税率下调,毛利率同比有所提升。新品牌拓展及研发、营销等投入增加导致公司费用率有所上涨,预计规模效应下公司费用率增长有望得到控制,盈利能力逐步提升。3)2018年11 月公司获得由广东省科技厅、广东省财政厅及国税局广东省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》,资格有效期三年,2018-20 年公司企业所得税税率由25%降至15%,推动利润增速较高。4)2019 年9 月12 日公司公告可转债发行预案,募资金额不超过6.89 亿元,主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。可转债发行后公司将进一步扩展旗下两个品牌门店数量,提高门店经营效率,强化公司产品竞争力。5)2019 年12 月23 日公司解禁1.62 亿股,占总股本的54.65%,解禁股东为实控人谢秉政及一致行动人。谢秉政及冯玲玲女士IPO 时承诺所持有股份在锁定期满后两年内不减持,展现对公司发展信心。

我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强,业绩有望保持快速增长,维持公司2019-21 年EPS 预测为1.33/1.73/2.20 元,目前股价对应2019 年20 倍PE,PEG 为0.62,估值相对于业绩增速较低,维持“买入”评级。

风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧等。

申请时请注明股票名称