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比音勒芬(002832):营收提速 盈利回升

发布时间:2019-10-21    研究机构:方正证券

【事件】

2019 年10 月18 日,公司发布三季报,2019Q3 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别达4.78 亿元(+24.60%)、1.37亿元(+64.41%)、1.34 亿元(+65.98%),2019Q1-Q3 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别达13.23 亿元(+24.95%)、3.11 亿元(+51.09%)、3.00 亿元(+53.48%)。

【点评】

营收高成长,盈利增长超预期。

(1)净利润、扣非净利润维持高成长,Q3 净利润增长提速。2019Q3 归母净利润、扣非归母净利润达1.37、1.34 亿元,同比增长64.41%、65.98%。因2018 年通过高新技术认定公司按15%税率缴纳所得税,2018Q1-Q3、2019Q1-Q3 有效税率分别为25.89%、13.80%,同时剔除Q2 股权激励费用(1333.07 万元)、税率影响(假设2019Q1-Q3 维持25%有效税率),2019Q1-Q3 归母净利润预计同比增长36.03%,维持高成长,2019Q1、Q2、Q3单季度归母净利润增速分别为32.71%、28.32%、43.55%,归母净利润增速Q3 起提速。

(2)2019 年门店、店效维持快速成长。截至2019 年6 月底公司门店达798 家(同比增16.5%),较2018 末净增加34 家;2019H1末直营、加盟分别达385 家(同比增23%)、413 家(同比增11%)。直营、加盟门店比例由2018 年1:1.22 提升至1:1.1,预计2019 年底比音勒芬(002832)主品牌门店净增80 家左右,威尼斯品牌门店净增30-40 家左右,渠道望维持高速增长。因公司持续大力投入研发、营销,并在渠道端施行“调位置、扩面积”的政策,我们预计2019Q1、Q2、Q3 同店分别增长15%左右、10-15%左右、15%左右,同店提速。

毛利率持续提升,费用率同比小幅上升。

2019 年起公司因直营占比提升,前三季度毛利率提升4.72pct至68%。2019Q1-Q3 期间费用率同比提升3.59pct 至39.79%。其中因业务规模扩大, 门店营运及包装运输费用增长,2019Q1-Q3 销售费率提升1.37pct 至28.44%;因办公场所使用费增加、股权激励费用计提、加大研发投入影响,2019Q1-Q3管理费用率提升1.95pct 至11.66%。

现金流提升明显,周转放缓,运营波动。

(1)现金流同比提升明显。受益期内收到政府专项补助,2019Q1-Q3 公司经营活动现金流量净额达1.61 亿元(+86.40%)。

(2)周转放缓。因直营占比提升、新店铺货、门店备货等因素,存货周转放缓,2019Q1-Q3 存货周转天数提升122 天至414 天。应收账款周转天数2019Q1-Q3 同比提升3 天至20 天。

(3)预收预付相关科目短期波动。预收账款同比增速自2018Q3下降后,2019Q2 起反弹至11.3%,2019Q3 略有波动达-18.31%。预付账款2019Q2 起增速由正转负,2019Q3 同比增速进一步下降5.07pct 至-22.63%。

(4)其他流动负债环比下降。其他流动负债期末余额为公司向加盟商销售服装可能出现的换货涉及的毛利额,是依据对加盟商服装销售额及预计的退换货率调整营业收入与营业成本的差额,该指标对公司发货节奏分析有借鉴意义,2019Q3 末其他流动负债同比增长31.75%,较之前连续四个季度100%以上增速放缓,说明公司发货频次下降。终端渠道库存在高同店、环比更低的其他流动负债增速情况下,有望好转。高端运动休闲行业高成长,员工持股彰显信心,入选两大指数。

(1)高端运动休闲行业高成长:自2014 年体育参与人群高速增长以来,高端运动休闲品牌门店数有限,海外品牌规模较小,出现明显竞争空缺,高端运动休闲品牌往往维持高成长。

(2)继续实施第二期员工持股计划,彰显信心:公司第二期员工持股计划覆盖不到900 人左右,较第一期的600 人提升,且该持股计划股份成交均价为38.3 元/股,对股价形成一定的安全边际。

(3)入选两大全球指数:公司9 月成为富时罗素指数新纳入的87 支A 股之一,9 月7 日标普道琼斯指数公司宣布将公司在内的1099 家A 股上市公司纳入新兴市场指数BMI,利好公司。

【投资建议】

预计2019/2020/2021 年公司归母净利润分别为4.10/5.23/6.68 亿元,同比增速在40.36%/27.50%/27.74%,对应EPS 为1.33/1.70/2.17 元/ 股, 对应P/E 为19.70/15.45/12.09,维持“强烈推荐”评级。

【风险提示】

(1)终端消费波动的风险;(2)公司存货较高的风险;(3)新品牌发展不及预期的风险。

申请时请注明股票名称