移动版

比音勒芬(002832):净利增速接近预告上限 持续关注存货变化

发布时间:2019-10-21    研究机构:华西证券

事件概述:公司发布2019年第三季度报告:2019Q3单季公司实现收入4.78亿元(+24.6%);实现归母净利1.37 亿元(+64.41%);Q1-Q3 收入增长24.95%至13.23 亿元,归母净利增长51.09%至3.11 亿元,接近业绩预告上限水平。

分析判断:

公司业绩高增长主要由于:(1)所得税率影响:公司自2018 年11 月28 日开始享有15%税率优惠,剔除税率影响Q3 净利增长45%;(2)开店略超预期:国庆前为开店高峰,估计Q1-Q3 主品牌新开60-70 家,其中Q3 单季新开26-36 家、较上半年提速(上半年净增34 家),威尼斯估计Q1-Q3 新开20 家左右;(3)毛利率高位维持:2019Q3 毛利率增加4.75pct 至68.0%,主要由于终端折扣管控良好、且奥莱毛利率有所提升(我们判断在50%左右)。

Q1-Q3 费用率增加3.58PCT 至39.79%,主要由于:(1)商场费用增加导致销售费用率增长1.37PCT;(2)办公场所使用费和股权激励费用增加导致管理费用率增长1.95PCT,股权激励费用1333 万元上半年全部计提完毕,剔除股权激励费用影响Q1-Q3 净利增长57%、同时剔除股权激励费用和所得税率影响Q1-Q3 净利增长35%。

2019Q3 存货较Q2 末增13%至6.77 亿元,存货周转天数环比增加15 天至414 天,存货/收入为51%;我们认为,分析公司存货需结合:(1)存货结构(判断备货为主);(2)经销商退换货率(估计在20-30%);(3)售罄率(估计在60%以上);(4)终端折扣(估计正价店在9 折左右、奥莱店4-6 折)、整体毛利率和奥莱毛利率仍在提升。

我们分析,公司竞争优势在于:(1)公司一部分消费群体,恰恰是其他男装品牌在年轻化过程中流失的部分群体;(2)给予加盟商退换货比例灵活,加盟商开店动力较高;(3)店效高,商场不断给予更好的位置贡献同店面积增长;(4)作为可选消费品,复购率较高、会员消费占比60%;(5)与竞品相比,同等价位下,面料、版型品质更高。公司成长空间在于:(1)短期空间在于渠道扩张+面积贡献同店带来的收入高增速;(2)中期空间在于威尼斯副品牌;(3)长期空间在于开店空间。

盈利预测与投资建议:预计公司2019/2020 年每年主品牌开店80-100 家、威尼斯30-40 家,预计公司2019/2020/2021 年EPS 为1.33/1.73/2.16 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:同店增长放缓风险;开店低于预期风险;限售股解禁风险;存货跌价准备计提较低;系统性风险。

申请时请注明股票名称